中金公司量化新冠疫情对中国经济的冲击

来源：金融界网站来源：中金点睛3月7日公布的数据显示，1-2月出口同比下滑17％[1]我们判断，这主要源于中国新冠疫情对国内生产的影响、及通过产业链对外需的“传导”。然而，近日“新冠”抗疫的“主战场”在加速转向海外，随着疫情的加速扩散升级，一些全球“经济重镇”陆续采取隔离防疫措施，外需面临进一步的减速。鉴于海外疫情的发展仍有较大不确定性，本文中，我们用“情景分析”的框架，对国内+海外疫情对增长的影响做一个综合评估。摘要国内和海外新冠疫情的影响叠加，在基准情形下可能拖累中国年GDP增长约4个百分点，而悲观情形下，负面影响可能上升至5-6个百分点。国内疫情对经济的影响可能主要集中在1季度、拖累全年GDP增速1-2个百分点左右。与我们此前预期大体相符[2]“战疫”对1季度生产、投资、消费、出口均产生“短而深”的负面冲击，但由于防疫及时到位、组织复工较为高效，国内疫情对经济的影响主要集中在1季度。此外，居民储蓄率“抗疫”期间暂时下降、疫后有一定“回补”需求，且体验式消费回升可能晚于生产1-2个月，因此“抗疫”对部分消费的抑制作用可能延续至2季度。当前新冠防疫的“主战场”已经转向海外，尤其在以韩国、意大利、及伊朗为代表的亚洲、欧洲、及中东地区；而美国疫情的不确定性也与日俱增。同时，一些国家开始采取不同程度的隔离防控措施。虽然日新增确诊在疫情爆发较早的亚洲初现“筑顶”迹象，但是欧洲、中东各国确诊人数仍呈“成片”上升态势。目前“新冠”已蔓延至96个国家和地区，且海外疫情及政策应对仍在快速变化——基准情形下，主要经济体短期内开展较有效的隔离防疫、美国经济保持正增长，则海外疫情可能压低全球增长约1个百分点、拖累中国全年GDP1.5-2个百分点。此情形下，海外疫情有望五月初期间进入“平台期”，但“复工”过程可能比中国更长，所以对经济的影响可能在3-7月最为集中。目前新冠疫情较为严重的国家加总占全球GDP的5成以上（此处暂不含美国）、至少将7倍于SARS期间，其影响的幅度及时长也相应放大。悲观情形下，防疫滞后使疫情“发酵期”延续到6月、美国经济衰退，海外疫情可能拖累全球增长2个百分点以上、压低中国增长3-4个百分点。此情形下，实体经济面临更大现金流压力，并可能触发金融资产价格大幅下调。金融条件收紧加剧总需求收缩、形成“负反馈”。此情形下，疫情对增长的影响虽“源自实体”，但可能体量与年金融危机相当，且延续时间也拉长至3-4个季度。考虑到疫情同时冲击供给和需求，逆周期调节应当以财政政策为主、以推动两者同步回升。与之对比，单纯的货币宽松可能伴随着通胀上升、加重长期金融系统（隐性坏账等）负担的副作用。鉴于此，较优的政策选择包括增加显性财政赤字，推动“短板”基建，并减税、甚至退税以对冲企业现金流压力。同时，虽然疫情短期内带来多方面的“冲击”，但也为一些中长期结构性改革提供了契机，包括公积金制度改革、加快划转国资充实社保、以及降低社保费率等。正文I.国内疫情的主要影响集中在1季度，可能拖累全年增长1-2个百分点我们估算，国内疫情的爆发及防控措施的执行可能拖累全年GDP增速1-2个百分点。如我们之前的报告中所预测的，由于隔离防控措施及时、高效、严格，疫情对中国经济的冲击呈“短而深”的特点，其负面影响主要集中在1季度。一方面，全国经济按下“暂停键”，供给和需求端同时快速降温，对一季度的生产、投资、消费、出口增长均带来负面冲击。然而，全国促复工力度较大，我们预计中国疫情本身对内需的冲击会较快消退。另外，应对短期疫情冲击，居民储率蓄在1季度暂时下降，且体验式消费需求回升将晚于生产1-2个月，这些因素可能对2季度总消费增长仍产生一定的制约。首先，如果受疫情及防疫影响1季度实际GDP增速降至2％附近，可能拖累全年GDP增长约0.9个百分点。我们构建的中金日度开工指数显示[3]，2月平均开工率约为节前及往前正常水平的46％，3月平均开工率可能恢复至8成左右（三月初开工率近7成，假设月底回到约9成）。从各项高频监测指标来看，虽然不确定性犹存，但基本确认1季度工业生产增长可能大幅减速；土地房产成交、建筑材料成交、汽车消费等指标同比明显收缩[4]。如果按SARS影响1.5-2倍的幅度来估算，1季度实际GDP增速存在降至2％附近的可能。鉴于1季度GDP占全年约22％，则4个百分点的降速拖累全年GDP约0.9个百分点。其次，由于居民部门往往以暂时降低储蓄率来应对短期冲击、2季度有一定“回补”储蓄率的需求，因此国内疫情对部分消费的抑制作用可能波及2季度。由于居民部门对自然灾害、疫情等突发事件的一致判断是将其定性为“短期冲击”，短期消费行为的改变往往不如收入增速变化大，应对选择多为暂时降低个人储蓄率。而当短期冲击过后往往有回补一部分储蓄的自然需求。因此，从以上收入及储蓄率的角度分析，消费增长短期内很难回升至趋势增速以上。从需求的角度分析，“非典”的历史经验表明，疫情过后，体验式消费的恢复可能滞后于投资和生产1-2个月，其中旅游等高端、“大件”体验式消费的“恢复期”可能更长。鉴于2季度消费占全年25％左右，当季消费增速每下降1个百分、则拖累全年GDP增速约0.2-0.3个百分点。图表:2月平均开工率约为节前及往年正常水平的46％，3月平均可能恢复到80％资料来源：交通运输部，G7，各地地铁运营

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