数字人民币专题研究报告数字经济时代支付基

（报告出品方/作者：中信证券，杨泽原、丁奇）

1数字人民币e-CNY：数字经济时代的支付基础设施

数字人民币推广大势所趋，打造数字经济时代支付基础设施

法定货币数字化是货币发展客观规律，数字人民币是数字经济时代支付基础设施。目前，手机支付已占主要比重，从使用习惯和管理成本视角看，法定货币现金存在数字化需求。年末，中国流通中现金（M0）余额为8.43万亿元，持续保持增长。据年中国人民银行开展的中国支付日记账调查显示，手机支付交易笔数、金额占比分别为66%和59%，现金交易笔数、金额分别为23%和16%，银行卡交易笔数、金额分别为7%和23%。

另一方面，现金管理成本相对较高，其设计、印制、调运、存取、鉴别、清分、回笼、销毁以及防伪反假等诸多环节耗费大量人力、物力、财力，也使得法定数字货币成为低成本、高效率的流通工具。

数字经济发展需要建设适应时代要求、安全普惠的新型零售支付基础设施，为数字人民币体系进行定位。目前通用的电子支付均是基于账户体系，数字钱包中的金额不具备法币的无限法偿性，并且当前第三方电子支付手段的安全性、对用户隐私信息保护作用相对有限。在货币发展客观规律、支付环境变化与数字技术升级等多重趋势下，法定数字货币有望成为数字经济时代的支付基础设施。

概念：狭义的数字货币（DigitalCurrency）是指纯数字化、不需要物理载体的货币。央行数字货币（CentralBankDigitalCurrency,CBDC）是法币的数字化形式，基于国家信用且通常由一国央行直接发行的数字货币，以代表具体金额的加密数字串为表现形式。从技术上来说，法定数字货币是提升效率、降低支付成本、加强政府中心化管理的更好方式。

央行推出数字人民币有助于强化货币流通监管以及政策执行有效性，未来或可成为补充的货币政策工具。根据姚前在《法定数字货币对货币政策与金融稳定的影响》所说，数字人民币在发行环节可设置“前瞻条件触发”机制，预设政策导向条件，来实现货币精准投放、实时传导以及提高逆周期调控效率，避免货币“脱实向虚”。央行数字货币通过加载智能合约实现可编程性，对财政补贴、赈灾资金、养老金发放的时点与流向加以限定，保证专款专用。政府公开信息更加透明，并且央行数字货币带来的垂直化支付，可以使纳税行为、医保、社保支付更加高效。

世界多国积极推进央行数字货币，中国在主要经济体中领先。一方面，现金的功能和使用环境正在发生深刻变化，另一方面，加密货币特别是全球性稳定币发展迅速对金融体系带来挑战，使得各主要经济体均在积极考虑或推进央行数字货币研发。根据BIS，截至年末，积极从事CBDC工作的央行占比高达86%，约60%的央行正在进行概念验证或实验，14%的央行正在推进试点工作。

年3月9日，白宫

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