东亚前海郑嘉伟大国人口变迁婴儿潮老龄化

来源：新浪财经

文/新浪财经意见领袖专栏作家东亚前海证券郑嘉伟

　核心观点

建国后人口发展经历三次婴儿潮。第一轮婴儿潮出现在年至年期间，此期间内出生人口保持在万左右；第二轮婴儿潮在-年期间，出生人口在三年自然灾害之后开始反弹，保持在-万之间；第三轮婴儿潮在-年期间，出生人口主要在~万之间。年之后我国出生率波动下滑，-年我国自然增长率出现明显下降，从年5%降至3%的水平。

中国人口总量在年以后开始减少。人口总量转变对一国经济发展和资本市场将会产生深远影响。老龄化趋势下一国经济增速、劳动供给、消费储蓄以及金融风险偏好将会发生转变。首先，老龄化将致生产率降低，经济增速放缓。人口红利的逐渐减少将会导致资源配置的“逆库兹涅茨化”，主要传导过程为劳动供给的减少导致劳动力成本上升，引发资本对劳动力的过度替代，劳动密集型产业竞争力减弱，劳动力更多地从制造业部门向服务业部门转移，导致经济增速放缓，未来我国经济增长换挡压力将进一步显现。

其次，老龄化将一定程度上对应低通胀水平。老龄化社会对通胀厌恶度更高。进入深度老龄化社会，央行会将“稳物价”摆在政策目标的核心，从而实施相对紧缩货币政策，通胀中枢持续下移。

第三，人口老龄化带来低储蓄率或抑制地产繁荣。人口老龄化、少子化等特质下，将出现储蓄率低特点，进而传导至经济的各个层面，适龄婚育期劳动力减少，购房需求呈现回落趋势，对地产行业偏利空。

对资本市场而言，利好盈利能力较强、分红比例较高的个股和债券市场。在人口红利逐渐消散过程中，经济增长中枢回落、资本投资回报率下降，市场的炒作风气将会下降，居民在资产配置选择上偏好长期稳定的收入流以支持养老开支，那么未来A股盈利能力较强、分红比例较高的个股将迎来长期投资机会，此外，随着老龄人口金融风险偏好的改变，养老金入市规模将会进一步增加，长期价值投资将成为市场主流，全市场的金融产品和业务结构将发生改变，被动型、指数型投资产品比重将会进一步增加，固定收益类资产配置比例升高，强配置需求叠加低位的利率环境，债券市场可能迎来长期牛市。

投资建议

老龄蓝海市场凸显，相关行业增长空间变大。（1）养老产业迎爆发式增长。老龄人口增多将带来较高社会消费倾向，预计年我国养老产业市场规模增长将突破10万亿元，年均增速约20%，中老年市场将成为巨大的蓝海市场；（2）利好医药生物行业的快速发展。随着生活水平提高，居民健康意识增强，从产业链来看，从源头端医疗器械到终端药品，均成为老龄人的

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